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天风证券股份有限公司孙谦近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《报表中隐藏的主业高景气》，本报告对格力电器给出买入评级，当前股价为35.41元。

格力电器(000651)
事件:2022年：公司实现营业总收入1901.51亿元，同比+0.26%；归母净利润245.07亿元，同比+6.26%；扣非归母净利润239.86亿元，同比+9.78%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税）。其中，22Q4实现营业总收入418.07亿元，同比-16.56%；归母净利润62.02亿元，同比-16.4%；扣非归母净利润54.19亿元，同比-23.54%。2023Q1：公司实现营业总收入356.92亿元，同比+0.44%；归母净利润41.09亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润37.23亿元，同比-1.36%。若剔除盾安并表影响则23Q1公司收入同比-6.4%，归母净利润同比+1.1%。
22A&22H2：22年公司空调业务收入1348.59亿元，yoy+2.39%，其中22H2收入661.13亿元，yoy+2.5%。在疫情与炎夏影响下全年保持稳健增长。
23Q1：根据产业在线数据，23Q1格力空调内销出货量同比+8.9%（22全年-9.5%）；零售端：根据奥维云网数据，年初至今格力空调线上销量增速+20.81%；从23年以来增速来看格力出货及终端零售增长向好，产业在线及奥维云网数据与报表端差异我们预计或由于合同负债“蓄水池”环比高增所致。
主业的高景气去哪儿了？我们来看格力资产负债表/现金流量表的三大科目：1）合同负债：22A为149.72亿元，同比-3.4%，23Q1为239.84亿元，环比4Q22+60.2%，同比1Q22+27.5%！2）其他流动负债：22A为577.49亿元，同比-7.5%，23Q1为599.88亿元，环比22A+3.9%，利润蓄水池继续增厚!（需要注意的是，1Q22报表时其他流动负债环减52个亿）。3）经营性现金流：22年全年经营活动产生的现金流量净额为286.68亿元，同比+1413.35%，其中销售商品及提供劳务现金流入1917.23亿元，同比+13.01%；23年Q1经营活动产生的现金流量净额为150.65亿元，同比+343.84%，其中销售商品及提供劳务现金流入559.6亿元，同比+60.17%（大幅高于收入，对应合同负债环比大幅提高）。
我们认为环比来看公司收入“蓄水池”合同负债科目23Q1大幅增长，对应23Q1销售商品收到现金同幅度增长的同时收入端并未反映相同趋势；同时公司利润“蓄水池”其他流动负债23Q1环比亦有增长，积蓄后续增长动能。
空调行业23展望：根据产业在线数据，空调行业5月排产同比去年实绩+14%，6月+13.5%，预计Q2在天气转热带动C端需求，空调行业整体维持较高景气度。我们预计进入Q2后随着C端需求回暖复苏，龙头品牌份额有望提升。
投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q1空调行业高景气下，公司收入利润端虽未直观反映，但“蓄水池”科目实现较大幅度扩张，后续增长动能强劲，根据公司年报及一季报情况我们上调公司费用率水平，预计23-25年归母净利润分别为260/276/295亿元（23-24年前值分别为273/288亿元），对应PE分别为8.5x/8x/7.5x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司卢璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利271.89亿，根据现价换算的预测PE为8.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，格力电器（000651）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）